小牛电动开启招股认购,招股书速览

摘要:9月24日,小牛电动向美国证券交易委员会(SEC)提交招股说明书。

9月24日,小牛电动向美国证券交易委员会(SEC)提交招股说明书。目前老虎证券已开通打新认购通道,戳阅读原文即可到达。

下文为老虎社区虎友“MidasMIke”投资笔记之小牛电动招股书速览。

【基本观点】

* 产品:公司主要产品为小牛电动车,其设计和连接性上较普通电动车有较大提升,品牌打造有一定调性并获得相应的粉丝群体和溢价,2018年前六月平均单位售价(ASP)为4457元;但产品线分散、生产成本较高,毛利率仅为14.3%。

* 团队:专业投资人+一流设计师的组合,CEO是前KKR投资总监,两位设计副总裁有丰富的设计经验,其余高管大多有上市公司管理和私募基金投资背景。高配团队打一个传统低端的市场,主要目的是创造一个高辨识度的细分品类,同时有很明确的VC驱动、迅速走向IPO的目的性。

* 市场:电动车整体市场庞大而分散,铅酸电池向锂离子电池功能的迭代理论说得通,但2017年中国锂电池电动车销量仅70万辆说明市场还远不成熟;欧洲市场平均售价远高于中国有一定开发潜力;东南亚和印度市场消费能力有限没有形成其后。整体来说锂电池双轮电动车市场至少还没到拐点。此外,必须要考虑到共享单车、共享出行、公共交通发展和电单车交通管制对市场空间的挤压。

* 财务:销售额增长较快,但低毛利率是巨大瓶颈。截止2018年6月30日,小牛电动现金头寸为1.56亿元,但有1.78亿元短期借款和2.84亿元的应付款,短期资金链压力巨大。

* 估值:按照8.84亿美元的发行后总市值(假设见发行计划部分),对应2017年代市销率为7.6倍,假设2018年公司能实现100%销售增长,对应2018年PS 3.8倍;考虑到公司尚未盈利,目前环境下破发压力较大。

【发行计划】

小牛电动计划发行830万份美国存托凭证(ADS),每ADS代表两股A类普通股,每ADS价格在10.5-12.5美元之间;此外承销商可以在IPO完成后30天内进行124.5万份ADS。发行完成之后,小牛电动最多将有13312万股A类普通股和2064万股B类普通股,按照11.5元/ADS的中位发行价,对应发行后总市值为8.84亿美元。

公司预计本次发行的筹资数额为9820万美元,所筹得资金将主要用于生产设施的升级和扩张、研发、渠道网络扩张和日常开支。

公司的现有股东GGV纪源资本表示有意认购1000万美元额度的IPO股票,约占本次发行金额10%。

【主营业务】

小牛电动是一家智能电动双轮车的生产商,通过高性能智能电动车重新定义都市交通,主要在中国和欧盟销售。截止2018年6月30日,公司共销售了431500辆智能双轮车。根据CIC的数据,小牛电动在中国锂电池双轮车市场销售量和销售额市占率分别达26%和39.5%,在欧洲中端电动摩托车市场的销售量市占率11.1%。

小牛电动车定位为生活方式品牌,以时尚、自由和科技为品牌价值诉求,围绕NIU App和线下俱乐部建立了忠诚的用户基础并获得产品溢价,目前拥有457000位注册用户。根据CIC的数据,公司的平均售价高于竞争对手86%。小牛电动车的产品线主要有三个系列N、M、U,分别对应专业型、城市型和超轻型,起始价分别为5699元、4199元和3599元;此外还推出售价为19999元的运动版本NGT及起始价2999元的超轻型版本UM。

小牛电动采取“城市合伙人”系统为特色的多渠道零售策略,在中国150个城市拥有205个城市合伙人及571家加盟店,在海外23个国家拥有18个分销商。

【市场规模】

截止2017年12月31日,中国的双轮电动车存量达7亿辆;2017年中国双轮电动车销售量为2700万辆,销售额为80亿美元。目前双轮电动车正在经历从铅酸电池供电变为锂离子电池供电的转变,2017年中国锂离子供电双轮车合计销售量70万台,CIC预计2022年锂离子电动车销售量将达到1520万台,未来5年市场年化增长率为84.4%。

公司关注的另外三个市场为欧盟、东南亚和印度。欧洲2017年电动双轮车销售量及销售额分别为210万辆和37亿欧元,预计2022年销售量及销售额分别为370万辆和75亿欧元;欧洲市场销售单价较高,中端车型的零售价为2000至5000欧元之间。

东南亚和印度的市场规模有限,平均售价也低于中国。2017年东南亚和印度双轮电动车市场规模分别为6亿美元和1750万美元。

【业务数据】

小牛电动2018年前六个月净销售收入为5.57亿元,同比增长94%;净亏损为3.15亿元,调整员工股票奖励成本和可转换贷款公允价值变动后的调整后亏损为4650万元。2018年前六个月公司共销售12.5万辆电动车,同比增长83%。2018年前六个月公司销售ASP(平均售价)为4457元,而去年同期ASP为4177元。

小牛电动2018年上半年的毛利润为7990万元,对应毛利率14.3%。销售费用、研发费用和行政费用率分别为12.6%、10.1%和41.9%。

现金头寸1.56亿元较2017年底1.12亿元有所增加,经营性净现金流为5768万元,但有1.78亿元短期借款和2.84亿元的应付款,公司的资产负债表表明短期资金链压力巨大。

【核心团队】

* Li Yan是公司董事长和CEO,曾任私募基金公司KKR的投资总监,负责其中国投资组合海尔集团、现代牧业和中国脐带血的管理;获2012年国际私募基金“杰出运营奖”;加入公司前在麦肯锡和高通工作。获加州伯克利大学电子电器工程学位和斯坦福大学电子电器工程博士学位。

* Hu Yilin是公司董事和设计高级副总裁,拥有15年设计经验,曾创立设计公司UTLAB,在设计公司Frog Design也有任职经验。

* Liu Chuankai为公司设计副总裁,曾在Designworks、Idea Dao Design和迪士尼扥公司工作,为康柏、耐克、宝马等公司设计产品并获得G-Mark、iF、IDSA、I.D.等国际设计奖项。

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