私有化?行吧,看来这是最后一次的特斯拉财务总结了

摘要:特斯拉能否私有化将由股东投票决定。Elon Musk在Twitter上表示,已经获得了股东的支持,但结局还取决于股东代表们的投票。他希望最终结果能够让特斯拉顺利私有化,从而获得更多的机会。

文章分享自老虎证券社区虎友“九格”。

@爱发红包的虎妞 叫我写份针对特斯拉$(TSLA)$公司状况的详述,这个……该说的我都说过了,除了昨天几条推特之外也没什么新内容啊。

所以下面前半部分的财务总结是以前的复述,不想看的人可以跳过,有兴趣的朋友我们来聊聊这个私有化吧。

财务状况

1.营收:稳步上升,Q2轻微beat预期

特斯拉的营收分两个部分:汽车(包括销售、租赁)和能源(16年收购Musk另一家公司太阳城后,业务并表)

主力当然是汽车销售。

太阳城并表以来营收表现普通,太阳能业务18Q1反弹后,Q2再次下滑。

汽车销售业务自Model 3量产后稳定上升,Q2同比、环比增速双双反弹,但仍然是轻微miss。

汽车业务总体轻微beat主要因为汽车租赁的营收大幅上升。

中国和挪威18H1营收下滑,占比缩小,美国和其他地区扩大。

主要贡献还是美国人,国内建厂是否能让中国区营收快速上涨有待观察。

2.利润:一直亏钱,Q2 Miss预期

能源业务:

17H2特斯拉在澳大利亚部署“全球最大电池组”,拖累总毛利率。但18Q2开始确认收入,总毛利率和汽车业务毛利率的差距缩小。

汽车业务:

Model 3产能爬坡顺利,因而毛利率在Q2变正,预计Q3能上升到15%,Q4到20%。

毛利的改善是“通过降低每单位劳动时间,降低产能爬坡成本,提高固定成本杠杆率和降低材料成本,大幅降低制造成本”。

S和X的毛利率轻微增加,但是可忽略,这两款车型早已进入成熟期。

值得注意的是,“Model 3 毛利率恐将长期不佳”是今年以来机构纷纷下调特斯拉评级的重要原因。

大摩今年5月多翻空正是因此而来:

Adam Jonas曾是最看好特斯拉的知名分析师之一,但他在调研过特斯拉工厂之后,大幅下调了特斯拉的目标价,$376到$291,降幅23%。

其主要理由就是“下调长期汽车毛利率预期,从34%到27%”。

Adam声称,目标价下降幅度中有近90%(约$79)是这一数值变动造成的。

尽管特斯拉管理层认为Model 3的毛利率只是“暂时”低于25%,但Adam认为“不利因素更具结构性”。

总利润:

Q2进行了业务重组,增加了1.03亿的经营费用,此外研发支出、销售和行政支出纷纷上涨,致使经营亏损扩大,是10个季度以来最大经营亏损。

汇率波动导致其他收入增加,最终净利润的亏损缩小,但归属于股东的净亏损实际上扩大了,因为归属于少数股东的净亏损缩减了不少。

3.现金流:失血严重

以下引自@老虎研报 

尽管17Q4经营性现金流一度转正,但这主要受益于两大因素:

1.多项一次性季节调整因素,包括:

库存现金流改善(2亿)、消费者保证金(1.7亿)、清洁能源汽车信贷(1.8亿)、应计债务(2.5亿)。

其中消费者保证金主要受11月推出的Roadster二代预定驱动。

2.当季资本开支降低,但实际上这一开支是被推迟了。

失血的原因是产能爬坡缓慢,始终无法达到规模效益。

不过今年以来管理层多次在各种场合声称,如果Model 3在6月底能达成5k辆/周的产能,公司将在18H2盈利并实现正现金流。

目前特斯拉持有现金和现金等价物22.36亿美元,但是考虑到上半年消耗了11.3亿现金,19年初还有很多债务到期,现金储存水平并不令人放心,急需尽快实现正现金流。

产销状况

1.销量

特斯拉的车辆一直以来受到许多用户欢迎,同时产能始终不高,因此销量和产量、运输能力高度相关。

考虑到目前Model 3的净预定量仍然超过40万辆,7月已经占据美国入门级豪车一半份额,可以认为很长一段时间内特斯拉不需要担心“车卖不出去”的问题。

对它来说,产量约等于销量。

2.产量

特斯拉核心问题所在,能否实现规模效益,进而获得盈利和正现金流都取决于产能目标是否能顺利达成。

但一直以来它在此的表现不太好。

早在Model S和X的时代就曾数次下调过产能目标,引发空军进攻。

自Model 3量产以来,更是多次推迟产能目标,甚至引发了华尔街对特斯拉整个“高度自动化与垂直整合战略”的质疑——在当今技术水平下,此战略是否过于激进?产能始终不达目标,是否由结构性问题导致?

目前,据Q2财报,特斯拉产能最新情况是:

7月每周生产5k辆Model 3,2k辆Model S和X,确认5k辆/周的目标达成。

预计8月底Model 3产能提升到6k辆/周。

总目标是将Model 3产能尽快提升到1万辆/周。

预计Q3 Model 3的总产量将为5万-5.5万辆,由于交付运输系统稳定下来了,所以Q3交车量将高于产量。

这正是目前多空分歧最大的地方:

多方:确认达成5k辆/周的目标,下半年将盈利,特斯拉马上会迎来戴维斯双击。

空方:如果Q3总计生产5万-5.5万/辆Model 3,按照一个季度13周来算,那么这意味着每周生产3846辆-4230辆,5k辆/周的产能显然还不稳定,下半年无法盈利,现金流非常危险。

股权结构

目前,Musk本人持有特斯拉股份约20%,其余股份大多数属于机构投资者,包括各类养老基金、主权基金等,后者多为长期投资者。

(注:上图未包含昨日宣布建仓20亿的沙特主权基金,因为它持股未超5%,目前无披露义务,估测应是第8大股东。)

由于Musk目前提出了“投资者可通过一个特别基金持有他们在特斯拉的股份”的方案(类似Space X),因此在不考虑私有化资金来源的前提下,暂时无法判断这些长期投资者对私有化提案的态度,以及是否会投赞成票。

不过另一方面来说,特斯拉股权较为集中,且Musk本人持股20%,这点有利于通过提案。

个人看法

对私有化的疑惑:

1.Musk称退市会使“以最好的状态运行,不会受到如此大的干扰和短期思维的影响”,这可能暗示着原定的H2盈利目标(直到Q2电话会议他尚且坚持这点)无法达成。

进一步说,产能提升的道路也很可能没有多头预想的那么乐观。

毕竟如果特斯拉真的戴维斯双击就在眼前,何必退市?堂堂正正打爆空头不好吗?

我个人的预期本来是,倾向于认为Q3无法盈利,但是Q4可以,现在看来可能这都算乐观了。

2. $420/股,这意味着包含债务在内特斯拉企业价值高达820亿美元,私有化的钱从哪来?多少基金会持有这种规模的私募?

现在一共才20多亿现金(还要预备接下来的公司运营和生产),就算扣掉Musk自己的20%不用给钱,很多大股东们也接着跟不要变现,那总还要拿出三四百亿来私有化吧?

在一个公司尚未盈利、且有巨额债务的时候,让董事长兼CEO兼最大股东实现历史上最大的杠杆收购?这种想法是否现实?真的能开得出资金证明吗?

请注意仅仅18上半年,特斯拉就已经实现了17.9亿美元的负现金流。

然后……让开,我要开喷了,一而再再而三,真的是无Fuck可说,你是梦想家你就可以这么乱来?

1.整个事件的公布过程为什么这么儿戏?

在没有董事组成的独立特别委员会的情况下,在社交网络上公布这么大的提案。

我们不知道买家是谁,我们不知道买方融资情况,我们没有看到意向书的影子,合同只存在于梦里,总之我们知道的就是我们一无所知。

这是个800多亿美元的案子!能靠点谱吗?引来SEC查你是否合规,是否涉嫌操纵股价好玩是吗?给你的人生履历增添光辉是吗?

2.已经不是第一次这么儿戏了,有事没事在推特上怼这个怼那个,上回财报电话会议甚至能为了分析师的问题而发火,这是一个40多岁的成功男人干的事?

人情有所不能忍者,匹夫见辱,拔剑而起,挺身而斗,此不足为勇也。天下有大勇者,卒然临之而不惊,无故加之而不怒。此其所挟持者甚大,而其志甚远也。

3.回忆一下太阳城,当年是如何在经营不下去的时候,强行“被收购”的。

Musk本人同为两家公司的创始人和主要股东。

Musk是特斯拉的CEO,而太阳城的CEO是他表弟。

太阳城的CFO是特斯拉的董事会成员。

靠着这种股权结构推动了并购案,发通稿粉饰,又是“清洁能源一条龙”,又是“有极大协同效应”,惹得商学院教授都看不下去了,出来怒喷(详情:https://www.laohu8.com/post/29906),结果呢?

两年过去了,太阳能业务赚钱了吗?净利润多少?现金流是正是负?整个行业是不是在继续萎靡?最重要的是,和汽车业务有一丁点的结合吗?

现在是不是又要复制一次?

是,Musk是一个珍惜企业像珍惜亲儿子一样的好企业家,但这就表示他可以每次游走在这种灰色擦边地带了?

以前@Tony特别帅 问我为什么老是看不顺眼特斯拉,明话说了,就是太阳城之后不相信这种企业家!

老虎证券提示:证券投资是一项有风险的投资行为,投资者需要根据多方信息综合分析制定投资决策,本文只为投资者提供投资知识学习资料,并不构成任何投资建议。

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