老虎研报:财报渐进高峰,金融、医药和工业板块集中披露

摘要:上周三家银行股出师不利,市场认为随着宽松周期接近尾声,紧缩周期开始,银行股净利息收入呈下降趋势,盈利能力接近天花板,银行股估值回调已经开启:医药板块整体处于回调期,均线空头排列,上半年股价持续下跌,表现弱于500指数;工业板块也将迎来财报高峰期,全球经济增长、美元意外走软对工业企业是重大利好,并且这种趋势仍在延续。

上周三家银行股出师不利,尤其是小摩$(JPM)$和花旗$(C)$财报发布超预期的盈利报告后与当天股价走势出现了背离,JPM和C二季度净利润和营收均超预期,在超预期交易收入和贷款需求增加的推动下,摩根大通甚至录得史上最强二季度利润表现,这是摩根大通连续第14个季度盈利好于预期;而富国银行$(WFC)$因贷款减少且费用上升,二季度营收和净利润同比回落。

尽管如此,财报公布后,银行股在二级市场上表现惨淡,三者股价均以收跌告终。

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今年以来,企业税率降低,监管放松、利率上调以及经济增长都理好美国银行业,但银行股的整体表现低迷,市场认为随着宽松周期接近尾声,紧缩周期开始,银行股净利息收入呈下降趋势,盈利能力接近天花板,银行股估值回调已经开启。

本周金融板块迎来财报公布密集期,其中包括大摩$(MS)$、高盛$(GS)$、美国银行$(BAC)$、贝莱德$(BLK)$、黑石$(BX)$、联信银行$(UNH)$等(详细个股分析请见模块14),以投资类银行居多,在股票交易活动频繁和债券承销、IPO活跃的上半年,大型投行和资产管理公司的非利息收入有望创新高,重点关注其交易收入、咨询业务收入和债券承销收入。

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本年度大型医药股走势与标普500指数走势基本相同,回调幅度和节奏保持一致,并未出现过度上涨或者过度下跌;上半年医药股EPS增速明显弱于大盘,表明盈利能力减弱,近期EPS仍在低位徘徊,还需观察本季度EPS增长情况;估值方面经历了一轮明显回调,股价下跌,但EPS预期跌幅更大,导致PE比率近期有所上扬。

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由美国制药经理人发布了2018年全球制药企业50强榜单,在传统商业模式面临巨大压力下,以辉瑞为首的全球制药企业10强排名并没有发生变化,似乎表明拥有强大而稳健的领导力的企业将获得竞争优势。

各公司处方药销售额部分增长。占据各制药巨头销售额中坚力量的处方药销售相对而言只有部分增长,其中,强生和罗氏涨幅最大,分别达到了7.6%和5.5%。

排名靠前制药巨头中,有些公司的研发费用增幅显著高于其他公司,其中包括吉利德科学增加26.8%,艾尔建增加69.5%,梯瓦甚至翻了一倍多,研发开支增加到了49.7亿美元;销售额排名第五的赛诺菲的研发支出在榜单前十强中提升最多,与去年同期相比研发支出增加了46%。

自2016年以来北美药企盈利能力相较于标普500指数已达到顶峰,2018年上半年企业估值持续回调,有限的盈利增长前景是最大的制约因素,2018上半年医药板块更是跑输标普500指数,投资者对配置医药板块似乎兴趣不大。尽管远期PE为SPY的0.7倍,但预计未来12个月北美大型药企的远期每股盈利增长仅为12.6%,远低于标普500指数的17%,由此可见,尽管PE水平已经显著降低,但盈利增长放缓的势头仍将延续,估值回调在所难免。

相关标的:辉瑞$(PFE)$、默沙东$(MRK)$、强生$(JNJ)$、吉利德科学$(GILD)$、艾伯维$(ABBV)$、安进$(AMGN)$、艾尔建$(AGN)$

欧元的疲软以及美国政府不激进的药品定价计划给欧洲医药公司带来了一线生机,上半年欧洲药企表现优于美国同行,几家医药公司正在走强,盈利增长保证了PE高于全球行业平均水平。如果贸易局势紧张和亚洲、南美等新兴市场持续低迷,GDP增长放缓,欧洲药企防御性的商业模式会重新投资者拉回他们的视线。

相关标的:罗氏、诺华$(NVS)$、赛诺菲安万特$(SNY)$、葛兰素史克$(GSK)$、阿斯利康$(AZN)$

艾伯维安万特$(ABBV)$继续领跑医药行业,销售额和盈利增长都大幅领先同行,经营杠杆的提高、低税率和龙头效应显著, 16.7%的增长率将超过行业平均水平3倍,但谨防核心药物Humia销量下降以及新药Rova-T研发失败带来估值回调的风险;销量第二好的强生$(JNJ)$依靠Stelara、Xarelto、Imbruvica等从药品来推动2018年的销售增长;

受到仿制药和糖尿病药品定价的压力,阿斯利康、葛兰素史克、诺和诺德和赛诺菲安万特的销量和利润增长几乎可能为零甚至负增长;值得注意的是,阿斯利康$(AZN)$销售额和盈利料大幅下降,尽管它是2018年大型制药公司增长的典型代表。

医药行业动荡的因素分析:

1.税改、贸易等政策对跨国药企的影响显现,尤其是药物定价的遏制可能会影响新药的竞争态势。例如美国政府新推出的改革定价策略,但目前还没有政策实施的具体时间表;

2.药品定价面临巨大的商业压力,单纯依靠涨价来推动销售的传统商业模式正面临巨大的挑战,各大药企并未在医疗市场变革中做出很好的应对;

3.药企在新型药品和治疗方法上出现了一系列进展,伴随着的是高投入的新药研发支出;

4.监管压力增大,头部效应显现,中小型药企很难在政策趋严的环境下生存;2018年并购活动逐渐频繁,大型制药公司不断开展小规模收购以及后续更大规模的全球并购,包括武田上个月提出的620亿美元收购Shire公司,

总结及交易机会:

•技术面看,医药板块整体处于回调期,均线空头排列,上半年股价持续下跌,表现弱于500指数;

•自2016中期年以来盈利能力放缓是股价最大的制约因素,并且这种下跌势头仍将延续,进而引发估值回调,中短期内不建议配置医药板块;

•随着传统商业模式面临巨大挑战,行业龙头因业务和药物多元化受冲击较小,如AbbVie盈利增长较为稳定,可关注相关龙头药企何时企稳反弹,但谨防核心药物的销售风险。

自2017年下半年开始,能源、采矿、建筑、运输等全球终端市场全面反弹,2018年北美工业企业有望保持强劲的盈利增长。税改对工业提振明显,为资本配置提供了更大的灵活性,利于企业开展更多的收购和股息派发活动。

本周工业板块也将迎来财报高峰期,重点关注通用电气$(GE)$、CSX运输$(CSX)$、德事隆$(TXT)$、美国固安捷$(GWW)$、霍尼韦尔$(HON)$等板块成分股的表现。

截至5月份,北美工业指数下跌5%,弱于标普500的涨幅1%,但优于美国其他机械制造业同行。

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目前北美工业指数12个月远期市盈率为17.8倍,较标普500指数溢价10%,随着盈利增长加速以及成本削减的影响显现,每股盈利将在2018年有所改善,行业估值继续上修。

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全球经济增长,尤其是新兴市场复苏推动资产价格反弹,终端市场(建筑、航空航天、采矿业)为工业发展提供良好的顺风环境;美元意外走软对工业企业是重大利好,并且这种趋势仍在延续,预计2018年美元兑欧元可能贬值6.6%,虽然大多数工业企业没有提供2018年的货币指引,但大多数人认为会产生积极影响;潜在的原材料和运输成本的上涨应引起投资者注意,会削减利润。

本季度公司可能会发布失望的盈利报告,市场预计调整后的每股收益为0.17美元,收入为297亿美元,而该公司报告的调整后每股收益为0.28美元,而去年同期的收入为295亿美元,盈利同比大幅下降;具体业务方面,航空和医疗部门会继续引领增长,电力部门销售会继续下滑,利润率承压,成本削减措施会起到一定作用;经历了一季度的疲软后,重点关注二季度现金流情况,60-70亿美元的目标似乎过于乐观;通用电气已宣布计划将重点放在改善其财务杠杆/养老金赤字上。

总之,通用电气薄弱的利润、现金流和股票表现正在迫使结构性变革,股息政策在剥离医疗保健部门(降低财务杠杆,简化运营)之前不会改变;目前看投资通用电气是有风险的,并且有许多动力因素需要考虑,至少本季度或者本年度内并未出现买点。

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